IPO观察 | “赶晚集”的360金融，在互金的破发潮后会获得资本的青睐么？

招股书提到，在2017年和2018年上半年，360金融分别向“北京奇才天下科技有限公司”推荐了710万和570万借款人，获得了8430万元和9160万元人民币的介绍费。而这家公司下所对应的互联网产品就是具有分流性质的“360贷款导航”。

但是相比2017年，18年的人均转介费用明显更贵，一方面是360金融自身的违约率更低，另一方面则是全网贷平台的诉求打破流量壁垒的需求给了贷款导航的分流机会。

招股书里明确提到这部分营收不会是360金融的主营增长点，但从转介的性质来看360贷款导航app的引流背景，再结合2018年以来持续不低于6000万的营收规模。转介收入会是未来支撑360金融业绩的重要支柱。

360金融的致命弯道——采购流量的获客成本

360金融的成本构成不是按照每项业务投入的成本计算。所以在统计时，我们分开看每项成本的费用组成，结合2017年和2018年前三季度的成本占比，以此来找出对360金融成本变化影响最大的因素。

成本组成及涵盖内容细分

根据贷款服务的收入分配规则，撮合贷款和贷后服务根据成本的比例进行分配。从收入规模来看，宏观的比例结构是撮合贷款服务:贷后服务=7:3，比例结构从2016年Q4到2018年Q3都保持恒定。

因此，成本细分中“征信”服务相比较于“催收”和“与借款人沟通”，对总营收和总成本的影响更像是一把双刃剑，通过用户规模的增长、和对用户还款意愿与能力的分析来匹配资金方和借款人。

尽管这把双刃剑对营收看似很重要，但真正影响成本变化的还是营销成本的广告业务。因为广告业务是除了集团内部转化外，最重要的获客方式。

为了不影响分析360金融的成本变化情况，我们拆分出股权激励对2018H1带来的巨大成本影响，单独就业务本身进行分析。

股权激励因素去除后的获客成本及成本比例分配

抛开4.6亿的股权激励分配，可以看出新增的获客成本总体保持着下降的趋势，最高峰出现在了2017年H2的226元/人。结合2018年Q3的最新单季营销成本和新增获客人数来看，2018Q3的获客成本降低至138元/人。

回顾360金融在2017年和2018年上半年的盈利情况，营销成本占据总成本的60%以上，是当之无愧的核心成本。再考虑到该成本主要的商业用途——获客，持续性的走低终于给360金融在2018Q3带来了1.02亿的营收。

但360金融的获客成本并非会持续走低，获客壁垒难度的增高以及广告主广告位的紧张将导致获客需求竞争激烈，并难以维持低水平获客。

增量入口壁垒高，互联网系流量蛋糕难分

（编辑：肇庆站长网）

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